【已解決】 一般國家都是央行控制m0的投放，商業銀行起到貨幣乘數的作用派生m1m2，現在商業銀行直接影響m0的量，對于央行貨幣政策是不是有影響？
最佳答案 2025-01-06 00:00
大額資金電算化和活期化后，M0的高能貨幣屬性重要性是在下降的。另一方面，如果發鈔行對港幣發行權申購不足，導致港幣流通性不足，港幣相對稀缺，港幣對美元升值，金管局就會賣出港幣資產或是買入美元資產，前者相當于直接釋放流動性，后者則會使美元資產升值，市場會把手中的港幣換成美元以套利，銀行會有港幣償付壓力，通過清算體系傳導到三大發鈔行，逼迫發鈔行向金管局換的發行權，反之亦然。實際操作中，發鈔行并不會等到市場逼迫它們，而是自己主動調節貨幣發行量，這樣套利空間（雖然很小）更多就在自己手里，獲得貨幣乘數優勢。
有些微的的套利空間，更重要的清算與結算賬戶必須在三大行開立，相當三大行在充當最后貸款人。實際貨幣杠桿不會像理論上那樣以無窮級數的方式增值，而三大行相當于是能夠獲得貨幣乘數的第一級，其他行都是第二級起。另外三大行也是Basel III的系統性重要銀行，港幣發行權在會計上對于滿足核心資本充足率非常有利（即：發行港幣本身是會體現在銀行的資產負債表上的，借：對金管局美元；貸：港幣發行權）而這部分相當于用公益性資金（因為港幣發行并不是三大行自己的收益性業務）來充實核心資本。
對于主動型央行來說，利用匯差套利是產生央行結余的重要手段，但是對于被動型央行來說，這個空間很小，甚至不足以覆蓋自建一套清算系統，這個時候讓大型商業銀行利用已有的清算系統更合理。HKMA的結余主要來自于OMO和外匯基金投資收益。
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